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穩(wěn)增長政策不變三季度大宗商品或延續(xù)震蕩

    盡管中國經(jīng)濟去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿的改革思路會對商品市場形成一定壓制，但穩(wěn)增長所帶來的各類大型穩(wěn)投資項目仍將對資源品的需求提供一定支撐；而美聯(lián)儲退出QE的日程表可能要向后推，這也給了大宗商品一定的調(diào)整時間和空間。此外，歐元區(qū)經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)也將有利于中國出口的表現(xiàn)，進而提振相關(guān)商品品種。預(yù)計三季度大宗商品的運行環(huán)境不會發(fā)生大的變化，或以震蕩行情為主。
    具體品種方面，隨著下半年通脹壓力的重啟，農(nóng)產(chǎn)品存在著季節(jié)性上漲投資機會；受原油表現(xiàn)強勁的影響，國內(nèi)化工品會繼續(xù)呈現(xiàn)出較強抗跌性，而部分品種如橡膠、PTA也將受益于出口的好轉(zhuǎn);同時，金屬板塊也會隨著宏觀經(jīng)濟的趨穩(wěn)而止跌企穩(wěn)。
    首先，美國經(jīng)濟復(fù)蘇雖日趨穩(wěn)健，但并不足以樂觀，如最新的7月就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)明顯差于市場預(yù)期，非農(nóng)就業(yè)差強人意(市場認為非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加超過20萬人才能達到退出QE的標準)，而就業(yè)率的下降也只是源于勞動參與率的下滑。這將直接導(dǎo)致美聯(lián)儲9月退出QE的概率大大下降。不過，對美國經(jīng)濟仍需保持審慎態(tài)度最直接的原因更在于，美國房地產(chǎn)的復(fù)蘇可能只是表面，美國房價的回升不是因為需求增加而是因為供給減少造成的。這樣，并非源自美國民眾購房意愿和購房能力提升而形成的房地產(chǎn)復(fù)蘇并不牢固。同時，盡管近期美國消費較為堅挺，但這更多是由于寬松的貨幣環(huán)境換來的在股市和房地產(chǎn)方面的財富積累效應(yīng)對消費者信心的提振。此外，美國經(jīng)濟還將潛在地受到新一輪債務(wù)上限糾紛到來的沖擊。事實上，無論美國政府還是美聯(lián)儲對此的認識都非常清楚，表現(xiàn)在美聯(lián)儲最新的議息會議上重申經(jīng)濟再次下滑的風(fēng)險。在此背景下，基于穩(wěn)增長的出發(fā)點，預(yù)計美聯(lián)儲退出量化寬松的步伐會有所放緩，這也將給大宗商品一定的喘息之機進行調(diào)整。
    其次，歐元區(qū)經(jīng)濟近期良好表現(xiàn)超出市場預(yù)期，但也合情合理。區(qū)內(nèi)重要經(jīng)濟指標，例如歐元區(qū)制造業(yè)及綜合PMI、部分重要國家如德國、意大利的制造業(yè)PMI都重回擴張區(qū)間，消費者信心也有所恢復(fù)。同時，核心國家與邊緣國家之間的不平衡差距也明顯縮窄。這些現(xiàn)象都釋放出歐元區(qū)逐步走出衰退、緩慢進入復(fù)蘇通道的信號。歐元區(qū)經(jīng)濟的復(fù)蘇就更能體現(xiàn)政策思路轉(zhuǎn)變對經(jīng)濟復(fù)蘇的積極影響：最近的20國會議明確表達了穩(wěn)定全球經(jīng)濟增長的重要性，連一貫對財政緊縮持強硬態(tài)度的德國也開始承認目前穩(wěn)增長的必要性。這直接導(dǎo)致了歐元區(qū)監(jiān)管思路的調(diào)整，表現(xiàn)在對經(jīng)濟政策的態(tài)度由之前堅決執(zhí)行緊縮政策以整頓財政紀律逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榫o縮與發(fā)展并重，對邊緣國家的嚴厲態(tài)度也開始軟化。
    最后，今年以來，中國各類經(jīng)濟改革的政策頻頻出臺，突出反映了決策層對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革的決心。但改革是有底線的，如就業(yè)就一定要維持穩(wěn)定。在經(jīng)濟下滑風(fēng)險加大之時，決策層對經(jīng)濟增長的思路、態(tài)度非常清晰和確定，那就是一定要保證穩(wěn)增長。實際上，國務(wù)院近期已明確表態(tài)，不允許經(jīng)濟增長放緩至不合理的水平。關(guān)于經(jīng)濟增長的底線思維也在一再被強調(diào)。而從目前各類的政策支持以及經(jīng)濟發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變?nèi)孕鑲鹘y(tǒng)刺激方式托底式過渡的背景來看，現(xiàn)實的選擇是，穩(wěn)增長仍在于加大投資的力量，也即現(xiàn)階段的穩(wěn)增長就意味著穩(wěn)投資。但囿于資金來源的限制，作為目前經(jīng)濟主要動力的投資可能難以持續(xù)發(fā)力，進而導(dǎo)致經(jīng)濟或?qū)⒊霈F(xiàn)脈沖式的持續(xù)波動。

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